Van Tina naar Tara

In plaats van TINA (There Is No Alternative) zou er nu sprake zijn van TARA (There is A Reasonable Alternative). 

Het grote verschil tussen Investment Grade obligaties en high yield obligaties zijn de kansen op kredietverliezen. Investment grade heeft het stempel investment grade gekregen, omdat de kans op kredietverliezen bijzonderklein is. Het opmerkelijke doet zich voor dat bij het uitlopen van de kredietopslagen dit jaar in de Verenigde Staten de high yield markt beter blijft liggen dan de markt voor investment grade papier. Dat komt ook omdat de koersverliezen worden veroorzaakt door de stijging van de risicovrije rente. De gemiddelde high yield obligatie heeft een looptijd van 4 tot 5 jaar, de gemiddelde investment grade obligatie zit tegenwoordig eerder in de 8 tot 10 jaar. Wel is er daardoor sprake van een extreem slecht jaar voor bedrijfsobligaties. Deze eeuw was het grootste jaarverlies voor dit jaar 3,8 procent, nu staat er een min van 22 procent!

Bovenop de risicovrije rente komt de spread en daardoor is de rente op bedrijfsobligaties (investment grade) sinds 2009 niet zo hoog geweest. Om op hetzelfde punt te komen heeft high yield nog een lange weg te gaan. In plaats van TINA (There Is No Alternative) is er nu dus sprake van TARA (There is A Reasonable Alternative). 

High yield lijkt nog steeds uit te gaan van het scenario van een zachte landing, al oogt daar een rente van 9 procent al snel beter dan de vele private debt alternatieven die lager renderen en in ieder geval meer liquiditeitsrisico lopen. Vooral voor mensen die dachten dat 5 of 6 procent in private markten aantrekkelijk is, er zijn dus weer alternatieven op de beurs waar elke dag in kan worden gehandeld. Door de relatieve ongevoeligheid van investment grade bedrijfsobligaties voor de kredietcyclus zijn deze obligaties op dit moment toch een beter alternatief. Bij bedrijfsobligaties lijkt een stevige recessie qua spreads wel ingeprijsd en het voordeel van een recessie is ook dat de risocovrije rente kan dalen. De kans is toegenomen dat de piek in de rente (althans zoals die verdisconteerd is in de koersen) is bereikt, omdat de Fed opnieuw een fout maakt door overduidelijk geen oog te hebben voor de dalende inflatie volgend jaar. Of het nu komt door een groot financieel ongeluk of door de dalende inflatie, de kans dat de Fed volgend jaar draait in het monetaire beleid is zowel linksom als rechtsom toegenomen. 

Normaal gesproken ontwikkelen de kredietopslagen van investment grade  en high yield zich in tandem, maar dit keer zijn de spreads bij investment grade naar verhouding sterker opgelopen. Daar mee is weer een belangrijk alternatief bijgekomen voor obligatiebeleggers. 

Via: Auréus