Gaan we nou hard of zacht landen?

Inflatie, recessie, landing. Maar wanneer, en op welke manier?

Na een plus van meer dan tien procent afgelopen maand voor Amerikaanse aandelen is de markt rotsvast overtuigd van een zachte landing van de Amerikaanse economie. Het beleidstarief van de Amerikaanse centrale bank zal dit jaar nog een piek bereiken en al in februari 2023 rekent de markt op een eerste renteverlaging door de Fed. De obligatiemarkt is ervan overtuigd dat de inflatie op korte termijn sterk gaat dalen tot een procent of twee. Alleen op basis van dit ‘zachte landing’ scenario is de ontwikkeling van afgelopen maand te verklaren. Toch zorgt juist deze ontwikkeling er voor dat een harde landing vereist is om de inflatie weer op het rechte pad te krijgen.

Maandenlang is er gespeculeerd op de meest voorspelde recessie ooit, om nu te constateren dat de Verenigde Staten technisch al in een recessie zaten in de eerste jaarhelft. De BBP-cijfers wijzen er eerder op dat nog een kwartaal krimp onwaarschijnlijk is. Dat beeld wordt bevestigd door de bedrijfscijfers. Inmiddels heeft 70 procent gerapporteerd en de gemiddelde positieve verrassing was 4,5 procent. De taxatie voor geheel 2022 is 228 dollar per aandeel S&P 500. Als dit een bear-market rally is, dan is het wel een ongekend krachtige. Er zijn steeds meer signalen dat een recessie aanstaande is, maar eerder dan de tweede helft van volgend jaar lijkt onwaarschijnlijk. De rally valt wel te verklaren met het opmerkelijke pessimisme van de bull-bear indicator van Bank of America dat al vele weken op extreem negatief (dus kopen) staat.

De argumenten waarom de inflatie heeft gepiekt zijn onder andere de daling van de olie- en gasprijzen, de verzwakkende huizenmarkt en het feit dat de aanvraag voor werkloosheidsuitkeringen op het hoogste niveau in 8 maanden in uitgekomen. Dat is op zich bemoedigend, maar het is nog lang niet zo dat de Fed kan stellen ‘Mission Accomplished’. Daarvoor moet de rente verder stijgen.

Nu staat de beleidsrente nog altijd 3 procentpunt beneden de kerninflatie (PCE-index), begin dit jaar was dat 6 procent. Het komt haast nooit voor dat de beleidsrente (zo ver) beneden de inflatie staat, zeker niet als de Fed het doel heeft om de inflatie de kop in te drukken. Het is dus onwaarschijnlijk dat de Fed binnenkort stopt met het verhogen van de rente, hoewel dit wel door de markt wordt verwacht. Wederom, er wordt gerekend op een zachte landing terwijl een harde landing is vereist. De CPI-index stijgt in de VS met 9,1 procent. Dat betekent dat er 8 maanden van 0 procent inflatie nodig zijn om de CPI alleen maar nar 5 procent te brengen. Dat is ongeveer het niveau waarop de lonen op dit moment stijgen en daarmee ook het niveau waarmee de inflatie zichzelf in stand kan houden.

Wellicht suggereert Powell in de toelichting dat er mogelijk sprake is van een pauze of van kleinere rentestappen, maar dat is niet hetzelfde als het verlagen van de rente over 8 maanden. Als de Fed dat zou doen dan moet daar toch een stevige afzwakking van de vraag tegenover staan, waarschijnlijk samengegaan met een sterk oplopende werkloosheid. In dat kader zijn de winstverwachtingen (228 dollar dit jaar en 246 dollar volgend jaar) te hoog. Nu profiteren winsten natuurlijk wel van de inflatie (dus  in lijn met het nominale BBP en niet het reële BBP). 

De komende maanden zijn normaal gesproken niet de beste beursmaanden, zeker niet als er zo’n euforische beursmaand aan vooraf is gegaan. Het eerste moment dat het FOMC bijeenkomt is 25 september en ook het volgende rentebesluit van de ECB is in september.

Via: Auréus